当围绕ChatGPT的行情演绎“已过万重山”，前路向何方？

冬致夏陌

年初以来，一场由ChatGPT所引爆，以人工智能为核心的新一代科技革命在全球范围内掀起浪潮，星辰大海般的想象空间和接连不断的催化刺激也为资本市场带来一席丰盛的主题投资盛宴。
万得ChatGPT指数年初以来涨幅已达77.14%，TMT板块所涵盖的计算机、通信、传媒、电子包揽申万一级行业涨幅榜的前四名，涨幅分别为34.46%、30.46%、29.31%和14.29%。（数据来源：Wind，截至2023-3-29）
而随着共识的逐步达成和资金的加速涌入，相关板块短期积累了大量涨幅，拥挤度上升至高位，“人多的地方到底还能不能再去”也成为市场讨论的焦点，TMT的火热行情究竟还能走多远呢？
接着看，挖掘基带你好好捋一捋~
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行情演绎“已过万重山”
很多投资者可能不知道，本轮围绕ChatGPT的泛AI行情从春节后便开始演绎，途中并非一路上涨，后视镜看可以分为三个阶段，每一个阶段的启动催化和领涨方向存在明显不同。

（数据来源：iFind，财联社、新浪财经、中信建投证券）
上涨阶段一：（春节后-2月16日）
AI相关算法模型+算力层领涨
ChatGPT由美国公司OpenAI于去年11月底推出，而A股ChatGPT第一个阶段的行情启动于春节后，启动催化是春节假期海外消息的发酵，包括宣布扩大与OpenAI公司的合作以及美版头条宣布采用ChatGPT写稿。
这一阶段的行情维持到2月16日。中间不断出现消息、事件催化刺激投资者神经，比如2月2日OpenAI推出ChatGPT高级版订阅服务（商业化落地）、2月7日因访问量激增而宕机等，在媒体的大幅报道和国内巨头的参与下，概念火速出圈。
在此期间，主题经历了诞生→预热→扩散的过程：

  在诞生到预热阶段，拥有AIGC相关技术储备的计算机软件公司及有潜在应用场景的传媒类公司是领涨标的；

  而在行情扩散阶段，提供底层算力支撑和应用层相关标的开始集中占优

第一阶段的行情在2月16日的午后情绪降温，AIGC概念分歧出现，调整至2月底。
上涨阶段二：（2月27日-3月2日）
多模态相关技术+算力层领涨
第二阶段的行情始于2月底，启动催化是数字中国建设重磅规划消息的落地，由于数字经济与ChatGPT受益方向有较高重合度，二者共振走强；与此同时市场对GPT-4的推出开始抱有期待，预期其会完成从单模态向多模态（可以同时处理多种类型数据，如图片、音频、文字等）的跨越，相关方向爆发。
第二阶段行情的冷却原因在于3月2日美国商务部实体清单事件使得板块核心标的一字跌停，投资者情绪受到影响，板块因此迎来分歧。
上涨阶段三：（3月15日-至今）
算力层+下游应用场景领涨
第三阶段的行情启动于3月中旬大模型GPT-4正式发布，宣告了从单模态向多模态的跨越。多模态时代的开启，意味着下游细分应用的落地速度将更快、场景更多元化，将为千行百业带来更为显著的生产效率提升，而两天后微软Copilot系统的发布就是完美的印证，人们的办公体验将迎来革命性的颠覆，市场开始挖掘AI+的机会。
3月21日，芯片厂商英伟达召开年度开发者大会，展示了一些列加速模型训练和推理的软硬件新品及服务，宣称AI的“iPhone”时刻来临，算力基础设施板块再迎重磅催化。
这一阶段，算力层和传媒应用端是当之无愧的主角。行情演绎加速，板块成交热度明显攀升，因而也出现了近期热议的关于拥挤度的讨论。
（以上参考来自财联社、新浪财经、中信建投研报等）
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历经“万重山”后的投资启示
不知不觉中，围绕ChatGPT的行情演绎“已过万重山”，有人说：人间三月，AI数年。那么当我们用后视镜复盘，能得到什么样的投资启示呢？
其一，回顾三阶段行情表现，不同阶段的领涨方向和标的存在明显切换。

  与AIGC算法、技术层面更为相关的计算机公司率先启动（与起初海外行情映射直接相关）；卖铲人逻辑下确定性更高的算力芯片等（GPT官网宕机、训练成本高昂等消息刺激）与应用场景丰富多彩的传媒行业后来居上。

其二，当现象级新产品、真正具有突破性的技术出现时，市场对其认知会从初步尝试到形成共识再到认知成熟不断深化。
中间可能会经历分歧回调和情绪冷却，但当新的利好和催化出现，随着产品展现出来的极快的技术迭代能力和极强的产业延展和渗透能力，市场对其的认知也从纯主题性机会转变为可能有极大量级的配置型机会，并且随着时间推移还可能朝着有足够大资金容载量的赛道级机会演化。（来源：中信建投证券）
其三，本轮由ChatGPT所引爆的科技股、TMT行情，在演绎的过程中除了拥有产业层面新突破的催化，还拥有政策层面的强大支持，与数字中国主线受益板块高度重合。
政策、技术双轮驱动的核心原因是时代发展的需求。当前，一场全球性的科技竞赛正在上演，数字经济已经成为世界范围内最显著的新经济增长极，是当前世界各国重点关注和发展的核心领域，各国在数字经济领域的竞争日趋激烈。

  在最新的中国发展高层论坛2023年年会上，黄奇帆教授认为：  现在到了第四次工业革命：人工智能时代。当下要重视第四次工业革命核心技术转化出的最终产品，把握产业链布局主动权。

在这样的时代背景下，我们即便不进行此后的分析，就能够确定的是这场TMT相关的泛AI行情一定不会在当下终结。
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向前看，问路何方？
那么TMT火热行情能走多远呢？毕竟关于TMT板块交易拥挤的讨论已经衍生出段子：交易拥不拥挤不知道，是否拥挤的讨论倒是挺拥挤的。
其实，这种高交易拥挤是产业趋势形成初期的正常现象，在2013年的科技股行情中也有过多次的机构集中加仓导致成交拥挤，在机构整体仓位仍低的情况下并不构成对产业长逻辑的逆转，但是阶段性波动或会放大。（来源：中信建投证券）

理论上而言，当板块积累了大量涨幅和获利盘，往往对利好钝化、对利空敏感，短期进一步上涨的话可能需要配合超预期的事件催化和基本面预期的改善。
但是短期资金行为哪里又能准确把握呢？即便上周TMT板块交易热度已达短期极致，但是本周来看板块盘中每每下跌洗掉不坚定的浮筹后时常又能再度拉升，这是资金对于主线地位的认可。
再看远一点，我们恰逢一个是大型产业趋势的开端。就技术的不断突破而言，7月还会发布GPT4.5、海内外龙头公司不断有推进，所以很多真正受益的机会可能才刚开始，很难见到大幅下跌。
借鉴苹果和特斯拉映射行情的经验，美国突破性科技产品落地并商业化，美股相关企业股价率先大涨，并传导至A股，往往是中长期趋势行情的起点。
2010年苹果推出iPhone4
2010年和13-14年A股掀起两轮映射行情，带动A股苹果产业链公司行情，2010年苹果指数全年涨幅达161%，13年-14年苹果指数最大涨幅达到120%，股价的背后是基本面的映射，苹果产品的热销、新产品的推出及新技术的推进带动A股苹果产业链业绩大增。（来源：Wind,海通证券）
2016年特斯拉推出Model3
2016-17年和20-21年A股掀起两轮映射行情，16-17年A股特斯拉指数最大涨幅为75%，20-21年新能源车产业链掀起波澜壮阔的牛市，期间A股特斯拉指数最大涨幅为90%，在此期间诞生了一批知名的国产新能源车品牌，同时孕育了具有全球竞争力的锂电产业链及优质公司。（来源：Wind,海通证券）
不过中长期来看产业的大规模发展才能赋予行情广度和深度，因而本轮围绕ChatGPT的TMT板块行情演绎我们需要持续关注后续技术能否持续突破、商业模式能否落地、以及带来的基本面困境反转预期能否持续兑现，同时关注国内科技公司的研发进展。
而从近期的行情演绎和资金挖掘方向来看，挖掘基觉得三个方向的机会可以尤其关注：
算力产业链：强大的算力水平是AI大模型必备的技术支撑，最底层的是大算力芯片与内存芯片。大模型训练对算力资源提出极大需求，在国外部分高算力芯片禁售的情况下，国产AI芯片也将迎来发展机遇。
AI+：国内企业多善于商业模式和应用端的创新，参考2015年“互联网+”行情，要重视今年的“人工智能+”，比如AI+传媒、AI+医疗、AI+游戏等，在概念圈内，资金总会高低切换寻找机会。
互联网科技巨头：近来，随着新风口的出现及政策的大力支持，国内科技互联网行业掀起新一轮的AI创业潮，大佬回归，数字经济行业再次成为创业热土，有人说：“这一幕，像极了二十年前互联网行业风口爆发前夕的场景。”
今天先说到这里，祝大家投资理财顺利~
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